核心要点：1）政策明确短期国内外绿氢需求主线---国内看化工领域灰氢替代，海外看欧洲绿醇需求外溢，绿醇需求预计2025年将达到千万吨级别，预计中国将承接383万吨绿醇需求，产生19万吨绿氢需求，把握下半年开始中国承接海外绿醇需求外溢下招标超预期机会；2）制氢端： 24年中标节奏有望先抑后扬，绿醇项目有望迎来爆发式增长；3）估值及弹性：当下估值对24H1绿氢项目招标的悲观预期已充分演绎，而今年的招标节奏预计先抑后扬，当前板块低估值与24H2有望密集释放的招标催化及绿醇项目爆发式增长呈现较大反差，有望在项目催化下形成估值向上修复，同时，若国内外招标节奏加快、下游应用领域渗透超预期（如欧盟正在考虑将航空领域脱碳纳入CBAM,有望带动SAF需求增长），有望推动板块进行25年估值切换，标的弹性将得到进一步提升。
政策端：
1）国内：维持需求预期不变，1）短期（“十四五”）：炼化、合成氨等煤化工行业是绿氢应用主线，传统化工行业每年预计新增绿氢需求17-20万吨；2）长期来看（2030年）：
碳足迹核算助力绿氢及其下游应用领域（化工、钢铁、化工、交通、化工等领域）的绿氢渗透。
2）海外：把握下半年开始中国承接海外绿醇需求外溢下招标超预期机会，受欧洲CBAM及FuelEU Maritime法规影响，以及日本、澳大利亚补贴地区带动，绿醇需求预计2025年将达到千万吨级别，预计中国将承接383万吨绿醇需求，产生19万吨绿氢需求，是短期下游可显现出经济性的应用领域之一。
制氢端：
1）量/价： 2024年以来电解槽招标总计333MW，其中6月单月达到70MW，全年招中标节奏与23年不同，预计24年中标节奏先抑后扬；能建24年电解槽招标入围短名单供应商的报价计算，碱性电解槽报价范围位于627.6万元~726万元，均价为682.75万元，相较23年绿氢项目电解槽招标均价738万元，同比下滑55万元。
2）催化：1）当前已启动待中标项目634.5MW，将对24H2板块形成较强的基本面支撑；2）绿醇项目有望迎来爆发式增长： 25/26年起执行FuelEU Maritime法规、CBAM，倒逼绿醇项目建设节奏加快，24年以来立项、开工、备案、招标的绿醇项目显著增加；储运端：
1）招标：6月包钢签订内蒙古西部天然气固阳－白云鄂博掺氢输气管道工程管线钢订单1.2万吨，项目已进入实质性建设阶段。
2）催化：中石化推进国内首条长距离输氢管道建设进程，有望在Q2/Q4迎来路由批复/项目开工催化，同时，河北/内蒙纯氢管道建设有望提速。
燃料电池车：
1）量： 24年5月销量445辆，同比+5.2%，1-5月销量合计同比+9.0%。
2）展望：6月新车型数量23款，环比持平略降降，重卡占比43%，招标与销量/新车型数量形成反差，全年销量翻倍需进一步观测。
投资建议：
1、制氢端：催化有望密集释放，首选价值分配占优的电解槽环节，关注【华光环能】；2、储运端：中石化4月启动西氢东送项目环评服务招标，Q2催化剂在于环评启动及路由批复，关注氢气管道核心供应商；3、应用端：6月销量旺季有望打破燃料电池环节的悲观预期，带来营收上调+板块估值修复下的投资机会，建议关注燃料电池系统供应商【亿华通】