小市值策略收益的来源
投资要做时间的朋友，但人生是有长度的，迟来的正义绝非正义。
对于大小盘风格这个问题，指数基金之父约翰·伯格在他的《共同基金常识》这一本书里，给出了一个历史总结：“均值回复法则代表着股票市场运行的一种万有引力定律：随着时间推移，投资回报率似乎被吸引向某种基准。”也就是说，从长期看，大小盘股票的收益率从本质上区别不大。
第一部分就是长期持有小盘股的基本收益。这部分收益可以等于中证1000指数，或者更小的国证2000指数。从上面那张表我们可以发现，就当下的基本面情况而言，国证2000指数的股息率大约只有1.36%，收入微增，净利润同比是负的。
持有小盘股的长期收益率拉长来看，跟大盘股或者高股息股票在数值上不会有太大的差距。
再进一步追溯收益率的来源，小盘股的分红率肯定是不高的，基本上是聊胜于无。小盘股的长期收益在于其成长性。
梁宏的对于小盘股成长性的观点是：“中国经济高速增长阶段自然无数公司从小做到大，但是现在阶段各行各业格局稳定，甚至多数中下**业还很卷，充分的产能面对不足的需求。在这样经济背景下靠后的两千个上市公司里面有百分几的数量能小做到大？”
这句话单纯拿出来一点毛病都没有，问题就是他跟小盘股的长期收益率没啥关系，小盘股做大很难，大盘股继续再做大就容易么？
从拉长的历史规律看，小盘股的长期成长性确实要高于大盘股，只是盈利波动很大。
长期持有小盘股，分红率会比蓝筹少，但成长性高于蓝筹，双方打平之后，长期收益率基本持平。
总体来说，长期持有小盘股，跟持有高分红的蓝筹股指数，收益率可能是接近的。
第二部分调仓收益，是小市值策略收益的主要来源。
这一块收益的代表，就是万德微盘股指数。这部分收益来自于流动性，可以理解成梦想收割机。
我们可以想象一个桶，里面装满了螃蟹。这些螃蟹都想爬出去，但最终谁也出不去。
我们挑出桶里最底部的那些螃蟹，每隔一段时间这批螃蟹总有从底部爬到上面去的，我们把这些底部爬出来的螃蟹从组合中踢出来，再把漏到底部的螃蟹送进组合。如此循环往复，组合赚的就是从桶底部爬到上面的螃蟹的钱。
你看，这是不是像一个永动机了？桶里的螃蟹总量没变，但只要螃蟹是动的，你就能赚到钱。
微盘股的流动性逻辑，在于跌无可跌，但是却有上涨的概率，这就构成了一个上涨概率大于下跌概率的组合，长期博弈下来自然胜率很高。
这个流动性收益的前提在于，桶可以晃荡，但不能被踢倒，那就出现系统性风险了。
下面我们就要看，小市值策略的适用环境。
小市值策略的适用环境
小市值策略的这两个收益来源，决定要素并不相同。
第一个是长期持有小盘股的收益，虽然长期收益率并不会落后于大盘股，但波动率显然要高很多。
梁宏是这么看小盘股的估值的：“看历史估值区间判断未来估值区间是要吃大亏的，不同时代的估值区间可能会天差地别，对大小盘也好，对不同行业也好，所以千万不要看着后视镜的估值体系判断未来。对于估值明显高一截的小微盘要尤其当心风险。”
小盘股的估值波动剧烈，因为经济周期的影响很大，需要用周期的角度来看问题。
当周期下行的时候，小盘股的基本面下落的更快，很快可能就亏损，这个时候你看估值就没什么意义，因为市盈率可能高得离谱，甚至直接就是负的。可当周期上行的时候，小盘股的基本面起的会更快，盈利好看，市盈率下来了，但反而这是个高点。
从周期的角度判断，现在正是一轮经济周期底部或者初步向上的阶段，所以小盘股的盈利状况不好，收入增速还不如大盘股。
对于周期股，一般可以用市净率指标，因为市净率的高位低位往往对应着周期的高低点，这对小市值公司也适用。只不过要注意的是，市净率走势判断趋势有用，绝对值意义却不大。
因为周期股一般都是大市值，市净率有合理的评价标准，看PB-ROE就可以。小公司没有，对于20亿市值的公司，市净率2、4甚至6，都是合理的。
小盘股不是不能长期持有，而是中间波动大，从养生的角度看，需要择时。
第二个是调仓收益。
李蓓提到微盘股时这么说：“以一般价值投资的标准，小微盘股又小又贵又垃圾，他们没有长期投资价值，只有短期交易和壳资源期权价值。翻译一下，就是不合适作为长期投资的载体，但适合作为割韭菜的工具”。
这句话单拿出来一点错没有，就是你怎么理解的问题。
李蓓定义的前提是，“一般价值投资的标准”，这话一点没毛病，你要按公认的价值投资的标准来框，小市值股票确实啥也不是。但价值投资跟你能不能赚钱没关系啊。这就好比，好公司跟好股票，他也是两码事。
小盘股调仓收益，你可以说来自于割韭菜，也可以说是收割梦想。
一只小盘股看上去要突破长期横盘区，比如技术图形上仙人指路，放量站上关键线，乐观的投资者大可以相信钱景大好，一把梭哈。小市值策略选择不跟，坚决不相信梦想，好走不送，换一批进来。
调仓收益的最害怕的就是系统性风险。装螃蟹的桶被人踢倒了。
调仓收益的前提是跌无可跌，什么支撑住小市值股票跌无可跌呢？
公司在A股上市，其实是有红利的，这些红利包含的内容很广，比如声誉方面的，很多地方***有对上市公司有数量的考核，上市公司老总，比非上市公司老总地位要高一点，再比如经济方面的，融资渠道增加，创始人可以在二级市场变现等等。总结下来，就是我们通常说的上市公司的壳价值。
调仓收益不管你壳价值到底有多高，只要你能稳定在一个区间，小市值的策略就有稳稳的收益。
但是如果所有的螃蟹都在下坠，壳价值或者小盘股的底部市值瞬间崩塌，那真的是***难救。
今年1、2月份小盘股暴跌，就是一次系统性风险的再现。
2024年开年，A股10%分位数下，市值是24.8亿，这个数据基本上可以认为是上市公司的壳价值。一个多月的时间，到了2月7日，这个数值变成13.9亿，近乎腰斩。
学金融的都知道，十次危机，八次流动性，流动性问题又多半是因为杠杆。
对于年初以来的这场暴跌，已经有了太多事后的解释。
实际上，在这个市场上，没有人能够做到提前预知，都是见招拆招。
A股市场上，目前看可以将大资金分成三类。这三类资金虽然都是大买方，但泾渭分明，互不干扰，各有各的侧重，堪比动物界里的生殖隔离。
第一大资金肯定是国家队。
国家队其实很好预测，问题就在于你能不能接受跟国家队一样的收益率。宇宙第一大行工商银行，当前市净率0.57，市盈率5.2倍，股息率5.7%。这个收益率肯定比买货币或者债券基金强，但你要想着暴富，那门都没有。
但凡来股市的，没几个瞧得上年化6%的收益率吧。虽然实际做到这个收益率，真的很难。
这种大型资金的投向其实很明确，就是大型指数ETF，可以去看日本央行的案例。2013年日本央行量化宽松，开始在日本股市买买买，目标就是各类ETF，现在是日本股市第一大持有方，占到全部股权的6%，总市值大约70万日元，也就是3.5万亿人民币。
国家队***的时候可能采取不同的策略，比如下场买中证1000ETF，但终归还是奔着大蓝筹、高股息去。
第二大资金是以公募为代表的机构资金。
公募的考核方式是跑赢指数，这就决定了公募的大方向是成长型投资，但由于资金量较大，同样倾向于较大市值。
李蓓说了，逃离火场之后，就不要返回。但是我们知道，森林野火是森林生态体系的一部分，大火之后，会增加其他物种生存的可能性，提高生物多样性。
如果没有一场大火把前面的获利盘清掉，消灭一部分只会做小市值的游资，降低市场杠杆，小市值策略又怎么会重新有效呢？
所以我们的判断是，至少从现在起，小市值策略又是一个可以长期盈利的方向了。
首先，我们看第一部分基本收益。
小市值策略的基本收益可以看国证2000指数。
A股市场，一直都是见光死，某个一直生效的市场规律，一旦被公众所熟知，并被广泛使用之后，这个规律就会变异，从而失去原有的预测效果。
一步步揭露事物真相的过程，就是个将事物逐步推向毁灭的过程。
小市值策略是每个量化私募都会面对的最基础的策略，历史上的有效性可谓是众所周知，这都不仅是见光了，简直就是要在大广场上投屏了。
那小市值策略还会继续有效么？
会，原因有两个。
第一，市场容量有限。
小市值策略的公司，如果不配置北交所，基本上市值在20亿左右，1%的换手率，每天成交量2000万。如果不影响到股价，一般不能持仓超过每天成交量的10%，也就是200万，假设配置100只，单只产品的上限可能也就是2亿。小市值策略的全部股票池，总体也就是500只左右，按照250个交易日，每日成交额上限200万，累计总规模上限也就是2500亿，把成交量放宽到20%，也就是5000亿，A股全部市值80万亿，小市值策略的上限可能万亿都不到。
第二，随着策略规模的增加，波动会增加，直到一次黑天鹅将参与者收割。
量化投资有一个规律，那就是收益率在平稳和极端之间波动。一个策略可能在2到3年之内稳定盈利，然后一波黑天鹅收割掉全部或者部分盈利。随后又重新有效，这就是量化策略的周期。
这个收割的时间点，就是规模。当策略摸到规模的上限的时候，极端情况就会发生。
今年年初的微盘股***，就是一次极端事件。意料之外，但符合规律。
对于投资者而言，择时也就是预测黑天鹅很难，能选的方案无非就是两个，要么你不放杠杆，硬扛，这样长期坚持，收益没有问题。要么是自己提前收割自己，每隔一段时间将收益取出，当大幅波动发生时用来抄底。